奇虎360私有化:回A股需与时间竞赛

在美国上市的中概股奇虎360宣布公司董事会接到私有化要约,周鸿祎想回归A股还有拆除VIE结构等关要过。

在美国上市的中概股奇虎360宣布公司董事会接到私有化要约,要约发起方包括周鸿祎、中信证券、金砖资本、华兴资本以及红杉资本,资方将以每普通股51.33美元(相当于每一美国存托股77美元,比其周二的收盘价66.05美元有近17%的溢价)收购奇虎360流通在外的普通股。

在A股牛市效应下,曾经在美国纳斯达克进行IPO为傲的中国互联网企业,纷纷选择私有化,试图回归火爆的国内资本市场捞金。目前在美国上市的公司中,号称中国互联网三巨头的阿里巴巴的市盈率约为59倍,百度约为37倍,在香港上市的腾讯约为50倍,而在A股创业板上市的中国互联网企业市盈率则为230倍。据报道,腾讯公司创始人、董事会主席兼CEO马化腾在中国证监会发表演讲,对A股市场中连续飙升的互联网股票表示难以理解,认为这些企业在中国互联网行业中排不上号。

中国科技公司暴风科技在A股市场近40个涨停早就的财富神话让互联网圈内人士和投资人士发现不用万里迢迢去美国也可以将股票变现。奇虎360的私有化消息之前,半个月内有包括人人网、世纪互联、易居中国、中国手游、世纪佳缘、淘米在内的中概股宣布收到私有化要约或签署私有化协议。中概股分众传媒算是回归A股的先驱,借壳宏达新材的草案在月初刚刚公布,分众传媒拟以100%股权为置入资产,估值457亿元借壳上市。但在奇虎360宣布私有化的同一天,宏达新材公布了被中国证监会立案调查的消息,原因是宏达新材信息披露涉嫌违反证券相关法律法规、朱德洪涉嫌违反证券相关法律法规。从宏达新材的公告还看不出调查是否和分众传媒借壳相关,又是否会影响分众传媒回归A股的进程,可以肯定的就是分众传媒回归A股还有的等。

比其他多家宣布进行私有化的中概股公司对市场的震动更大的原因在于,奇虎360的退市有些出乎预料,同时奇虎360是中国比较主流的互联网公司,目前的市值80亿美元也是宣布私有化公司中最大的,私有化消息宣布后,奇虎360盘前股价大涨13%,收盘报70.15美元,涨6.21%。过去52周,奇虎最高股价为104.81美元,最低股价为44.56美元。其他的中概股今天受奇虎360私有化消息的影响,也搭车上涨。

周鸿祎拥有奇虎360大约16%的股权,整个管理层拥有大约三分之一的股权,按照1.96亿已发行股份计算,此次的私有化要约的价值为100亿美元。周鸿祎在一份内部邮件中表示360年复合增长率超过100%,但目前80亿美元的市值未充分体现公司的价值。

虽然奇虎360和周鸿祎没有明确表示要回归A股,但周鸿祎在内部邮件中提及,对360私有化是在考虑当前全球及中国资本市场环境后做出的主动战略选择,回归A股很可能是私有化和拆除VIE结构下一步必然的事情。奇虎360私有化带给市场的暗示是,中概股公司和资本方,如果对估值和A股可能估值有很大落差,有可能有其他的中型甚至大型中概股也要回归A股。

1.A股现在是在牛市,不过科技股高达200余倍的市盈率已被认为是泡沫,而泡沫何时破灭则不好说。所以包括奇虎360、人人网、甚至分众传媒的最大对手是时间,分众传媒可能好些,奇虎360收购流通股、拆除VIE结构,在中国境内排队上市(学分众传媒借壳比较快)流程走下来也要差不多一年甚至更久,分众传媒的江南春退市是在2013年了。分众传媒在私有化之前的市值约为165亿元,借壳回归A股的估值达到457亿元,奇虎360如果回归,体量会在千亿元以上,只有牛市才能容纳这样的上市。如果周鸿祎比较急切想赶上本轮牛市,加速进程自然要付出对价,如果肯耐心等待下一次牛市,私有化资金的成本又在那儿摆着。 

2.之前宣布和计划私有化的中概股公司多数是小盘股,而奇虎360在中概股中已经是中等以上的体量了(与阿里集团、京东、百度等相比),流通在收购方尚未持有的奇虎普通股数量也相对更多,收购进程是否会受到投机者的炒作也不好说,根据美国退市规则,提出私有化的股东收购流通股需全部以现金进行,并且收购方必须向中小股东提供基于当期股价的溢价。总之,奇虎360和周鸿祎要赶时间,吵架是没用的,只能付出真金白银。

3.周鸿祎认为奇虎360的价值被低估,但在过去52周股价下降27%也是体现市场的真实评估。分析师认为,奇虎360没有很好的适应移动互联网的转化,新产品推出缓慢,而投资人担心其互联网增值服务的销售增速下降。

4.排队私有化的中概股已经有十几家,加上可能直接在中国上市的互联网公司,大量中概股回归会打破市场上互联网公司的稀缺。在稀缺和股市不甚理性的状况下,什么样的公司都可能会被热炒,但供需改变后,估值回归理性,公司的市值可能也会下降,自然也就没有高达200倍的市盈率了。

奇虎董事会的披露比较规范,同时提醒了公司股东和股票交易者,目前只是接到了非约束性私有化提议,尚未作出任何决定,不能确保将来会达成任何交易。不过以奇虎的地位和周鸿祎的个性,完成交易甚至回归A股都是大概率事件,中概股私有化是双刃剑,时间、金钱甚至耐心缺一不可,可能一年后还会面临A股市场的不确定性,看到时候奇虎360的市值能否让周鸿祎先生满意吧。

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